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刘董事长多次提及尊重历史,发展未来,上任后将延续此前的战略思路:做精做强超高端品牌,做活做大中价位品牌,做实做稳低端品牌,实质上是要在提升品牌价值的基础上,提高产能利用率及将原来散酒的销售转变为销售(主品牌五粮液酒长期以来供不应求,但浓香型酒分段摘酒的生产工艺决定了要实现五粮液酒产量提升,要销售掉生产五粮液酒同时生产出来的大量的二、三级系列酒)。

董事长实现平稳过渡,延续前期的战略思路有利长期发展

公司正通过更精细化的渠道变革(华东营销中心),及大力发展高价团购定制酒的策略提高系列酒的销量及售价,逐步提升五粮液酒的产量,实现量价齐升。战略思路的延续有利公司平稳发展。

随着酒价格体系逐步稳固,提价效果显现有望使公司四季度业绩重回高增长

我们从终端调研发现,9月份五粮液提价后,目前五粮液一批价已到950~1000元(9月份提价之前是800多),价格迅速到位。实际上也是公司品牌力提升+渠道扁平化的必然结果。品牌力提升:公司高层亲自带队做团购,争取意见提升品牌力,我们估算公司的团购比例已达30%,减少了流通渠道的销量;渠道扁平化:除提高团购比例外,公司还大力发展专卖店,控老店的计划量,增加新店,扁平化渠道提高掌控力(目前已有近1000家专卖店数量与茅台相仿),掌控力提高则价格体系理得很顺。三季度末公司预收款仍高达79亿元,随着明年春节提前,四季度是销售旺季,给经销商发货进度加快,大量预收款有望在四季度逐步确认收入,经测算6亿元对应EPS为0.1元(6×85%(高档酒毛利率)×(1-25%)/37.96=0.1元)。

明年的业绩有望保持40%+的增长

今年主品牌产量增速有望在10%+,决定了明年可供放量10%+,待价格体系稳固后,按公司提价幅度29.5%的水平估算,明年业绩有望实现40%+的增长。而公司加大对定价在200-600元间中价位系列酒的投入也将有望成为明年业绩增长的亮点。

投资建议及评级

2015年规划实现营收400亿5年复合增速达20.88%,增长来自内涵式增长+外延式扩张并举。内涵式增长来自营销体系变革实现主品牌及系列酒的量价齐升,外延式增长则来自整合地方酒企,Notifications 1,拓展销售渠道,目前行业收入CR10仍不到40%,整合空间巨大,而三季度末公司账面资金增至190亿元,资本实力居行业首位。维持11/12/13年EPS预测1.7/2.44/3.11元,PE为22/15/12。持续“强烈推荐”。

风险提示

经济下行、消费受限制。

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