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2013年白酒行业负增长开始兑现

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2013年白酒行业处于价格和结构调整为代表的阶段。结合行业逻辑和公司估值,我们建议关注贵州茅台、泸州老窖、洋河股份和五粮液。 收入下滑和费用提升是二季度报表的主要特征。上市公司群体二季度收入增速同比下滑6%,是2008年以来季度数据的次下滑。同时,销售费用率同比上升2个百分点,至12%。在影响上市公司盈利的因素拆分中,正面因素主要集中于成本下降、税金的压缩等内控性的工作;而收入下滑、费用上升等则成为负增长的主要因素。 二季度收入负增长,且收入增速慢于行业。二季度白酒行业收入增速11%,快于上市公司群体。这种反差从2013年一季度体现,背后可能的原因是:1)上市公司中,高价格产品的比例更高,从而影响大且直接;2)地方性品种开始对规模更小的产品的强势挤压(从而达到规模化以上企业门槛的)增多。从统计数据看,2012年以来的规模以上企业数据持续攀升。 从盈利能力看,上市公司依然遥遥行业平均。二季度上市公司ROE为7%,行业为5%;毛利率方面,上市公司为73%,行业为33%;营业利润率方面,上市公司为48%,行业整体为16%。不过值得注意的是,2012年底营业利润率为52%,行业为18%;表明上市公司盈利下滑的速度快于行业整体。这背后可能的原因依然在于高档酒的下滑最为直接和迅速。 预收款余额进一步下降。采用“当期收入+其他应付款余额变化/1.17+预收款余额变化/1.17”还原,从还原的收入增速看,2012Q1是近期高点;而2013Q2则降为同比-18%。上市公司预收款余额和其他应付款余额环比继续下滑。 行业整体处在价格体系回落的阶段。这一阶段对盈利能力的杀伤最为直接,从二季度情况看,依然处于这一调整过程中。

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